今天分享的是：2025年宏观展望：中国扩大内需的路径选择

报告共计：70页

本报告主要探讨了中国宏观经济展望，包括面临的问题、扩大内需的路径选择以及资产配置建议，具体内容如下：

1. 国内需求不足问题

- 房地产下行拖累经济：广义房地产占经济比重下降，对GDP产生拖累，预计2024 - 2025年拖累幅度逐渐收窄。

- 物价偏低影响企业和居民：各项价格指标表现偏低，企业以价换量，居民收入“以价换量”，就业压力增大。

- 杠杆率被动上行：宏观杠杆率加速上升，居民和企业资产负债表待优化，资金活性降至历史低位。

2. 历史经验借鉴：上世纪90年代以来，中国GDP平减指数多次连续为负。外需回暖、地产投资和政策刺激在物价回升中发挥重要作用。外需放缓常致物价低位运行，地产投资可弥补外需缺口，需求不足时政策将积极转向。

3. 扩大内需路径选择

- 政策选择

- 海外环境：海外降息周期开启，2025年或持续，通胀下行趋势仍在，特朗普政策或带来不确定性。

- 国内政策：2025年大概率宽财政宽货币，财政赤字率提高，专项债扩容，货币政策降准降息，推进调控框架转型。

- 道路选择——长期看好消费

- 地产企稳：地产投资端有企稳迹象，居民偿债率修复等因素或使地产销售企稳回升，是消费回升前提。

- 股票财富效应：国内外研究表明股票市场对消费有一定影响。

- 民生补贴：重视民生、低收入和学生补贴，发展服务业，均利好消费。

- 消费刺激政策：消费品以旧换新效果显著，政策重心转向消费民生，或拉动社零增长。

- 第二次城镇化：推动“流动人口市民化”，虽面临堵点，但可拉动消费、住房和公共服务需求，促进经济增长。

4. 资产配置建议

- 国内资产配置：股好于债，债券利率先下后上，股票受益于政策利好，行业配置先科技 + 顺周期，后内需偏消费。

- 海外资产配置：不确定性提升，短期美股 > 美元 > 黄金 > 美债 > 原油。2025年经济数据预测显示GDP增速有望保持，通胀回升，各项经济指标将有不同程度变化。

以下为报告节选内容

报告共计： 70页

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